近日，报揭表象多家商业发展公司(BDC)发布的示美财报为观察美国私募信贷市场的健康状态提供了重要视角。尽管数据显示整体市场保持稳定，国私但市场参与者的募信警示暗示仍需提高警惕。
整体稳定，贷潜局部承压
BDC专注于为中小企业提供私募信贷服务，风险帮助这些企业克服传统融资渠道的稳定限制。分析师John Cole Scott表示，裂痕BDC财报为私募信贷提供了实时压力测试的报揭表象窗口。数据显示，示美Blue Owl Capital(OBDC.US)的国私第三季度净投资收益为1.901亿美元，低于预期；Ares Capital(ARCC.US)则为3.38亿美元，募信同样未达预期。贷潜Main Street Capital(MAIN.US)和FS KKR Capital(FSK.US)的风险净投资收益分别为8650万美元和1.59亿美元。尽管如此，稳定这些BDC的股息尚保持稳定。
信用质量指标方面，Main Street Capital和FS KKR Capital的非应计投资占比分别为1.2%和2.9%，均较前期有所改善，而Blue Owl Capital的这一指标却从0.7%上升至1.3%。较低的非应计投资占比通常表明借款人健康状况良好，而上升则警示资产质量恶化。
第三季度新增不良资产主要集中于消费领域。凯雷BDC将iRobot Corp列为不良资产，Blue Owl BDC则将GoHealth Inc和Beauty Industry Group的贷款列入不良资产，导致其不良资产占比升至1.3%。与之相对，Ares Capital保持不良贷款占比低位，并展现出强劲的贷款发放能力。Main Street Capital也延续保守策略，以高评级资产为主，股息覆盖率超过1.3倍。相比之下，FS KKR面临困境，其部分贷款出现公允价值下调，三季度计提减值准备金增加。
BDC股价承压或面临更大挑战
年初以来，BDC股价持续下跌，导致标普BDC指数落后于整体股市。分析师John Hecht表示，BDC普遍持有浮动利率贷款，未来利息收入可能减少，股息吸引力下降，市场对其投资组合的信用风险表示担忧。评级机构惠誉警告，预计明年BDC可能面临更大压力。
利率下降成为关注焦点，可能促使BDC在未来减息。随着股息下降，BDC的杠杆和流动性水平也可能随之紧缩，考验其风险应对能力。PIK机制的使用虽然在部分情况下可以为借款人提供灵活性，但也可能掩盖贷款质量恶化的风险。
私募信贷市场风险潜滋暗长
美联储官员库克表示，私募信贷中的潜在损失可能对更广泛的金融体系造成影响，尤其是在缺乏透明度的情况下。市场对私募信贷焕发出的复杂性和增长感到担忧，冈拉克则明确指出，私募信贷市场可能正在进行类似于2006年次贷危机前的“垃圾放贷”。
Tricolour和First Brands的破产则为私募信贷市场的风险增添了佐证，贝莱德近期对Renovo Home Partners的贷款进行了全额减记。同样，BDC巨头Blue Owl也受到市场剧烈反弹，宣布取消合并计划并面临流动性压力。与此同时，Capital One因不良资产率攀升而遭到抛售。
尽管摩根士丹利等预测未来AI基建存在融资缺口，但当前市场不稳定性表明，私募信贷市场可能是最脆弱的一环，利率下降引发的收益压缩和经济放缓带来的违约风险，都使得资产质量面临考验。
总结
第三季度BDC财报反映出美国信贷市场在利率和经济放缓背景下的真实状况：整体稳定，但结构性脆弱点显现。中小企业的偿债能力下降，债务负担持续侵蚀现金流，BDC与银行的相互关系加深，若信用风险扩散至传统银行，可能引发更广泛的风险。投资者应密切关注中小企业的偿债能力、BDC的资产质量变化以及两者之间的风险传导。未来一段时间，市场波动不可避免，然而在没有重大冲击的情况下，系统性危机的可能性仍显较低。
